文/乐居财经 严明会

分两次拿下裕丰汉唐95%的后遗症股权，（002043.SZ）前后花了9.5亿元，兔宝而敲定这笔并购，宝并兔宝宝也留了个兜底方案，购年让对方签下了3年业绩对赌协议。负债

如今3年期限已到，激增青岛裕丰汉唐木业有限公司（简称“裕丰汉唐”）超额完成目标。后遗症皆大欢喜的兔宝背后，兔宝宝的宝并资金压力又增加了一层。

按照当时双方约定，购年超额完成部分，负债兔宝宝将按30%比例给予现金奖励，激增按此计算，后遗症兔宝宝还需“出血”1057.83万元。兔宝

此外，宝并对赌期满后的“业绩变脸”故事在A股市场并不少见，三年对赌期结束，接下来兔宝宝业绩将如何保障，这也是投资者关心的问题。

在5月11日兔宝宝召开的2021年网上业绩会上，就有投资者发问，“收购对赌期结束后，预计公司2022年的业绩前景怎么样？”

董事会秘书丁涛回应道，收购裕丰汉唐是基于公司家居业务工程渠道的布局考虑，裕丰汉唐为工程定制领域里的领先企业，在客户结构、订单交付、安装售后方面具有竞争优势。

言辞之间不乏对裕丰汉唐的看好，在并表裕丰汉唐的3年间，的确对兔宝宝的收入拉动明显，但刨的“坑”也不小。财报显示，并表之后，兔宝宝应收账款大幅增加，2020年更是激增7倍之多，负债率接连升高。

资金缺口2亿，还需“出血”千万

2019年9月兔宝宝耗资7亿元战略并购了裕丰汉唐70%的股权，借力加强与房企的合作，发展大宗业务。同时，裕丰汉唐承诺在2019年、2020年、2021年三个会计年度实现的合并报表净利润应分别不低于0.7亿元、1.05亿元、1.40亿元的业绩承诺，三年累计并表利润3.15亿元。

当时双方约定，如果未达到目标，裕丰汉唐将按合约对未完成部分进行现金补贴，而超额完成部分兔宝宝按30%比例给予现金奖励。

2019年-2021年，裕丰汉唐累积给兔宝宝带来并表利润3.55亿元，截止2021年12月31日，累积确认奖励1057.83万元，这1057.83万元，是需要兔宝宝使用现金支付。

2021年末兔宝宝手握货币资金6.04亿元，同比下降14%，表面支付这笔奖励毫无压力，但是兔宝宝短期借款有8.09亿元，一年内到期的非流动负债2555.12万元，资金本来就有2亿元缺口。

另外还有一笔账需要计算，兔宝宝收购裕丰汉唐花掉了9.5亿元，减去3.55亿元的并表利润，兔宝宝还有5.95亿元的收购成本未收回，几乎还剩下三分之二。

业绩完成情况看，裕丰汉唐2019年并表净利润（扣除超额奖励前）为8237.98万元，扣非净利润为8126.53万元，完成比例116.09%，超过承诺数1126.53万元，按30%的比例计提确认奖励337.96万元。

2020年并表净利润（扣除超额奖励前）13127.69万元，扣非净利润12775.46万元，完成比例121.67%，超过承诺数2275.46万元，计提超额业绩奖励682.64万元。

2021年并表净利润（扣除超额奖励前）14180.47万元，扣非净利润14124.13万元，完成比例100.89%，确认奖励37.24万元。

不可否认，借助此次收购，兔宝宝的业绩表现一路上扬。并表之前的2年，2018年和2019年，兔宝宝营业收入分别为43.06亿元以及46.32亿元，增速在10%以下。

2020年和2021年，其营业收入分别为64.66亿元和94.26亿元 ，增速分别为39.59%和45.78%。2021年兔宝宝还追加2.5亿元加码裕丰汉唐25%的股权。目前兔宝宝通过全资子公司德华兔宝宝投资管理有限公司间接持有裕丰汉唐95%股权。

并购推高负债，3年应收款增长11.5倍

隐藏在营业收入和利润双增背后，裕丰汉唐给兔宝宝带来的债务压力其实并不小。2019年-2021年其资产负债率分别为48.94%、60.82%以及60.06%，在并表裕丰汉唐的两年，其资产负债率有明显上升。

收购裕丰汉唐以来，兔宝宝的财务风险也日渐凸显。2019年-2021年兔宝宝的流动比率分别为1.356、1.152以及1.009；速动比率为1.132、0.885以及0.806，现金流量比率为0.444、0.279以及0.269，指标均连续下滑。

在营运能力指标方面，2019年-2021年兔宝宝总资产周转率分别为1.373、1.431以及 1.731，销售能力有明显提升，但应收账款回笼资金时间拉长。在2021年财报中，兔宝宝在财务费用一栏中还提到工程业务回款周期长的情况。2019年其应收账款周转天数从为8.36天，2020年增至29.95天，2021年这一数据进一步推高至46.24天。

财报数据显示，2020年兔宝宝的应收账款和应收票据从1.14亿元增加到9.62亿元，同比增741.97%，主要是来自裕丰汉唐工程业务所致。2019年末和2020年末，其应收账款余额分别为1.29亿元和9.8亿元。

进入2021年，受裕丰汉唐应收款增加，兔宝宝应收账款同比增加4.21亿元，为12.97亿元，占其总资产23.11%，占比同比增加6.52个百分点；应收票据从0.86亿元增至1.63亿元，也同比增长90%，几乎翻倍。

2021年末兔宝宝应收账款账面余额为14.86亿元，坏账准备约1.90亿元，未来随着工程业务继续放量，估计其应收账款仍会增加。不过兔宝宝也在加紧“催款”，2022年一季度末，其应收账款账款余额为12.09亿，相比年末2022年年初12.97亿元的略有减少。